Una obligación de deuda garantizada (CDO) es un producto financiero estructurado complejo que está respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos y se vende a inversores institucionales. Un CDO es un tipo particular de derivado porque, como su nombre lo indica, su valor se deriva de otro activo subyacente. Estos activos se convierten en garantía en caso de incumplimiento del préstamo.
Una breve historia de los CDO
Los primeros CDO fueron construidos en 1987 por el antiguo banco de inversión, Drexel Burnham Lambert, donde reinó Michael Milken, entonces llamado el «rey de los bonos basura». 1 Los banqueros de Drexel crearon estos primeros CDO reuniendo carteras de bonos basura, emitidos por diferentes empresas. En última instancia, otras firmas de valores lanzaron CDO que contenían otros activos que tenían flujos de ingresos más predecibles, como préstamos para automóviles, préstamos para estudiantes, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito y arrendamientos de aviones. Sin embargo, los CDO siguieron siendo un producto de nicho hasta 2003-04, cuando el auge de la vivienda en EE. UU. Llevó a los emisores de CDO a centrar su atención en los valores respaldados por hipotecas de alto riesgo como una nueva fuente de garantía para los CDO. 2
Comprensión de la obligación de deuda garantizada
Para crear un CDO, los bancos de inversión reúnen activos generadores de flujo de efectivo, como hipotecas, bonos y otros tipos de deuda, y los vuelven a empaquetar en clases discretas o tramos según el nivel de riesgo crediticio asumido por el inversionista.
Tipos de CDO
Estos tramos de valores se convierten en los productos finales de inversión: bonos, cuyos nombres pueden reflejar sus activos subyacentes específicos. Por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) se componen de préstamos hipotecarios y los valores respaldados por activos (ABS) contienen deuda corporativa, préstamos para automóviles o deuda de tarjetas de crédito. Los CDO se denominan «colateralizados» porque los reembolsos prometidos de los activos subyacentes son la garantía que les da valor a los CDO.
Otros tipos de CDO incluyen obligaciones de bonos garantizados (CBO): bonos de grado de inversión que están respaldados por un grupo de bonos de alto rendimiento pero con calificaciones más bajas, y obligaciones de préstamos garantizados (CLO): valores únicos respaldados por un grupo de deuda, que a menudo contienen préstamos corporativos con una calificación crediticia baja.
¿Cómo se estructura una obligación de deuda garantizada?
Los tramos de obligación de deuda garantizada se nombran para reflejar sus perfiles de riesgo; por ejemplo, deuda senior, deuda intermedia y deuda junior, que se muestran en el ejemplo siguiente junto con sus calificaciones crediticias Standard and Poor’s (S&P). Pero la estructura real varía según el producto individual.
En la tabla, observe que cuanto mayor es la calificación crediticia, menor es la tasa de cupón (tasa de interés que paga el bono anualmente). Si el préstamo incumple, los tenedores de bonos senior reciben el pago primero del conjunto de activos garantizados, seguidos por los tenedores de bonos en los otros tramos de acuerdo con sus calificaciones crediticias; el crédito con la calificación más baja se paga en último lugar.
Los tramos senior son generalmente los más seguros porque tienen el primer derecho sobre la garantía. Aunque la deuda senior generalmente tiene una calificación más alta que los tramos junior, ofrece tasas de cupón más bajas. Por el contrario, la deuda junior ofrece cupones más altos (más intereses) para compensar su mayor riesgo de incumplimiento; pero debido a que son más riesgosos, generalmente vienen con calificaciones crediticias más bajas.
Deuda Senior = Calificación crediticia más alta, pero tasas de interés más bajas. Deuda Junior = Calificación crediticia más baja, pero tasas de interés más altas.
Más sobre la creación de CDO
La obligación de deuda garantizada son complicadas y numerosos profesionales intervienen en su creación:
- Las firmas de valores, que aprueban la selección de garantías, estructuran los pagarés en tramos y los venden a los inversores.
- Gerentes de CDO, que seleccionan la garantía y a menudo administran las carteras de CDO
- Agencias de calificación, que evalúan los CDO y les asignan calificaciones crediticias.
- Garantes financieros, que prometen reembolsar a los inversores cualquier pérdida en los tramos de CDO a cambio de pagos de primas.
- Inversores como fondos de pensiones y fondos de cobertura
Los CDO y la crisis financiera mundial
Las obligaciones de deuda garantizadas explotaron en popularidad, con las ventas de CDO aumentando casi diez veces de $ 30 mil millones en 2003 a $ 225 mil millones en 2006. Pero su posterior implosión, desencadenada por la corrección inmobiliaria de EE. UU., Hizo que los CDO se convirtieran en uno de los instrumentos de peor desempeño en el crisis de las hipotecas de alto riesgo, que comenzó en 2007 y alcanzó su punto máximo en 2009.
El estallido de la burbuja de los CDO provocó pérdidas que ascendieron a cientos de miles de millones de dólares para algunas de las instituciones de servicios financieros más grandes. Estas pérdidas dieron lugar a que los bancos de inversión quebrasen o fueran rescatados mediante la intervención del gobierno y ayudaron a intensificar la crisis financiera mundial, la Gran Recesión, durante este período.
A pesar de su papel en la crisis financiera, las obligaciones de deuda garantizadas siguen siendo un área activa de la inversión en financiación estructurada. Los CDO y los CDO sintéticos aún más infames todavía están en uso, ya que en última instancia son una herramienta para cambiar el riesgo y liberar capital, dos de los mismos resultados que los inversionistas dependen de Wall Street para lograr, y para los cuales Wall Street siempre ha tenido un apetito.
CONCLUSIONES CLAVE SOBRE LA OBLIGACIÓN DE DEUDA GARANTIZADA
- Una obligación de deuda garantizada es un producto de financiamiento estructurado complejo que está respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos.
- Estos activos subyacentes sirven como garantía si el préstamo entra en mora.
- Aunque arriesgados y no para todos los inversores, los CDO son una herramienta viable para cambiar el riesgo y liberar capital.
