Los valores respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) son dos de los tipos más importantes de clases de activos dentro del sector de renta fija. Los MBS se crean a partir de la combinación de hipotecas que se venden a inversores interesados. Mientras que los ABS se crean a partir de la combinación de activos no hipotecarios. Estos valores generalmente están respaldados por cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, préstamos para estudiantes y préstamos para automóviles. El mercado de ABS se desarrolló en la década de 1980 y se ha vuelto cada vez más importante para el mercado de deuda estadounidense. A pesar de las aparentes similitudes de los ABS frente a MBS, los dos tipos de activos poseen diferencias clave.
La estructura de este tipo de valores se basa en tres partes: el vendedor, el emisor y el inversor. Los vendedores son las empresas que generan préstamos para la venta a los emisores y actúan como administradores, cobrando el principal y los pagos de intereses de los prestatarios. Los ABS y MBS benefician a los vendedores porque pueden eliminarse del balance, lo que permite a los vendedores adquirir financiación adicional.
Los emisores compran préstamos a los vendedores y los agrupan para entregar ABS o MBS a los inversores; y pueden ser una empresa de terceros o un vehículo de propósito especial (SPV). Los inversores de ABS y MBS suelen ser inversores institucionales que utilizan ABS y MBS en un intento de obtener rendimientos más altos que los bonos gubernamentales y proporcionar diversificación.
Valores respaldados por activos (ABS)
Hay muchos tipos de ABS, cada uno con diferentes características, flujos de efectivo y valoraciones. Éstos son algunos de los tipos más comunes.
ABS con garantía hipotecaria
Los préstamos con garantía hipotecaria son muy similares a las hipotecas; lo que a su vez hace que los ABS con garantía hipotecaria sean similares a los MBS. La principal diferencia entre los préstamos con garantía hipotecaria y las hipotecas es que los prestatarios de un préstamo con garantía hipotecaria generalmente no tienen buenas calificaciones crediticias, por lo que no pudieron recibir una hipoteca. Por lo tanto, los inversores deben revisar las calificaciones crediticias de los prestatarios al analizar los ABS respaldados por préstamos con garantía hipotecaria.
ABS de préstamo de automóvil
Los préstamos para automóviles son tipos de activos que se amortizan, por lo que los flujos de efectivo de un ABS de préstamos para automóviles incluyen intereses mensuales, pago de capital y prepago. El riesgo de pago anticipado de un ABS de préstamo para automóvil es mucho menor en comparación con un ABS o MBS de préstamo con garantía hipotecaria. El pago anticipado solo ocurre cuando el prestatario tiene fondos adicionales para pagar el préstamo.
La refinanciación es poco común cuando la tasa de interés cae porque los automóviles se deprecian más rápido que el saldo del préstamo, lo que hace que el valor de la garantía del automóvil sea menor que el saldo pendiente. Los saldos de estos préstamos son normalmente pequeños y los prestatarios no podrán ahorrar cantidades significativas del refinanciamiento a una tasa de interés más baja, lo que da pocos incentivos para refinanciar.
Tarjeta de crédito por cobrar ABS
Las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito son un tipo de activos ABS no amortizables. No tienen montos de pago programados, mientras que se pueden agregar nuevos préstamos y cambios a la composición del grupo. Los flujos de efectivo de las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito incluyen intereses, pagos de capital y tarifas anuales.
Por lo general, existe un período de bloqueo para las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito en el que no se pagará capital. Si el principal se paga dentro del período de bloqueo, se agregarán nuevos préstamos al ABS con el pago del principal que hace que el conjunto de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito permanezca sin cambios. Después del período de bloqueo, el pago del principal se transfiere a los inversores de ABS.
Valores respaldados por hipotecas (MBS)
La mayoría de los valores respaldados por hipotecas son emitidos por Ginnie Mae (la Asociación Nacional de Hipotecas del Gobierno), Fannie Mae (la Asociación Federal de Hipotecas Nacionales) o Freddie Mac (la Corporación Federal de Préstamos Hipotecarios para Viviendas), que son todas empresas patrocinadas por el gobierno de los EE.UU.
Los MBS de Ginnie Mae están respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de los EE.UU, Que garantiza que los inversores reciban pagos completos y oportunos del principal y los intereses. En contraste, Fannie Mae y Freddie Mac MBS no están respaldados por la plena fe y el crédito del gobierno de los Estados Unidos, pero ambos tienen autoridad especial para pedir prestado al Tesoro de los Estados Unidos si es necesario.
Los valores respaldados por hipotecas se pueden comprar en la mayoría de las empresas de corretaje de servicio completo y en algunos corredores de descuento. La inversión mínima es típicamente de $ 10,000; sin embargo, existen algunas variaciones de MBS, como las obligaciones hipotecarias garantizadas (CMO), que se pueden comprar por menos de $ 5,000. Los inversores que no quieran invertir directamente en valores respaldados por hipotecas, pero quieran estar expuestos al mercado hipotecario, pueden considerar los fondos cotizados en bolsa (ETF) que invierten en valores respaldados por hipotecas.
Los ETF notables que invierten en MBS incluyen iShares MBS ETF (MBB) y Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Los ETF se negocian de forma similar a las acciones en bolsas reguladas y se pueden vender al descubierto y comprar con margen. Al igual que las acciones, los precios de los ETF fluctúan a lo largo de cada sesión de negociación en respuesta a los eventos del mercado y las actividades de los inversores.
Consideraciones Especiales de ABS frente a MBS
Tanto los ABS como los MBS tienen riesgos de pago anticipado, aunque estos son especialmente pronunciados para los MBS. El riesgo de pago anticipado significa que los prestatarios están pagando más de sus pagos mensuales requeridos, reduciendo así el interés del préstamo. El riesgo de pago anticipado puede determinarse por la diferencia entre las tasas hipotecarias actuales y emitidas, el volumen de ventas de la vivienda y las tasas hipotecarias.
Por ejemplo, si una tasa hipotecaria comienza en el 9%, baja al 4%, sube al 10% y luego cae al 5%, los propietarios probablemente refinanciarán sus hipotecas la primera vez que bajen las tasas. Por lo tanto, para hacer frente al riesgo de pago anticipado, ABS y MBS tienen estructuras de tramos para ayudar a distribuir el riesgo de pago anticipado. Los inversores pueden elegir un tramo en función de sus propias preferencias y tolerancia al riesgo.
Un tipo adicional de riesgo involucrado en ABS es el riesgo crediticio. ABS tiene una estructura senior-subordinada para lidiar con el riesgo crediticio llamado tramo de crédito. Los tramos subordinados o junior absorberán todas las pérdidas hasta su valor antes de que los tramos senior comiencen a experimentar pérdidas. Los tramos subordinados suelen tener rendimientos más altos que los tramos senior debido al mayor riesgo incurrido.
Los valores respaldados por activos y respaldados por hipotecas pueden ser bastante complicados en términos de sus estructuras, características y valoraciones. Los inversores tienen acceso a estos valores a través de índices como el índice ABS estadounidense. Para aquellos que desean invertir en ABS o MBS directamente, es imperativo realizar una investigación exhaustiva y sopesar su tolerancia al riesgo antes de realizar cualquier inversión.
Ejemplo de ABS frente a MBS
Es importante medir el diferencial y el precio de los valores de bonos y conocer el tipo de diferencial que se debe utilizar para los diferentes tipos de ABS y MBS. Si los valores no tienen opciones integradas como call, put o ciertas opciones de prepago, el diferencial de volatilidad cero ( diferencial Z) se puede utilizar como medida. El diferencial Z es el diferencial constante que hace que el precio de un título sea igual al valor presente de su flujo de efectivo cuando se suma a cada tipo de interés al contado del Tesoro.
Por ejemplo, podemos usar el margen Z para medir el ABS de tarjetas de crédito y el ABS de préstamos para automóviles. El ABS de la tarjeta de crédito no tiene ninguna opción, lo que hace que el margen Z sea una medida adecuada. Aunque los ABS de préstamos para automóviles tienen opciones de pago anticipado, normalmente no se ejercen, lo que hace posible utilizar el margen Z para la medición.
Si el valor tiene opciones integradas, entonces se debe utilizar el margen ajustado por opción (OAS). La OEA es el margen ajustado para las opciones integradas. Para derivar la OEA, se puede utilizar el modelo binomial si los flujos de efectivo dependen de las tasas de interés actuales pero no de la trayectoria que condujo a la tasa de interés actual.
Otra forma de derivar la OEA es a través del modelo de Monte Carlo, que debe utilizarse cuando el flujo de efectivo del valor depende de la trayectoria de la tasa de interés. MBS y Home Equity ABS son tipos de valores dependientes de la trayectoria de la tasa de interés en los que se utilizaría la OAS del modelo Monte Carlo para las valoraciones. Sin embargo, este modelo puede ser bastante complejo y debe comprobarse su precisión durante su uso.
CONCLUSIONES CLAVE DE ABS FRENTE A MBS
- Los valores respaldados por activos (ABS) se crean agrupando activos no hipotecarios, como préstamos para estudiantes. Los valores respaldados por hipotecas (MBS) se forman agrupando hipotecas.
- Los ABS y MBS benefician a los vendedores porque pueden eliminarse del balance, lo que permite a los vendedores adquirir financiación adicional.
- Tanto los ABS como los MBS tienen riesgos de pago anticipado, aunque estos son especialmente pronunciados para los MBS.
- Los ABS también tienen riesgo crediticio, donde utilizan estructuras subordinadas senior (llamadas tramos de crédito) para lidiar con el riesgo.
- La valoración de ABS y MBS se puede realizar con varios métodos, incluidos los diferenciales de volatilidad cero y los diferenciales ajustados por opciones.
