Las burbujas de precios de los activos tienen la culpa de algunas de las recesiones más devastadoras, incluidos los que ha enfrentado Estados Unidos en su historia. La burbuja bursátil de la década de 1920, la burbuja de las puntocom de la década de 1990 y la burbuja inmobiliaria de la década de 2000 fueron burbujas de activos seguidas de fuertes recesiones económicas. Las burbujas de activos son especialmente devastadoras para las personas y las empresas que invierten demasiado tarde; es decir, poco antes de que estalle la burbuja.
En este sentido, las burbujas de precios de los activos tienen una similitud con las estafas Ponzi o piramidales. El inevitable colapso de las burbujas de activos borra el patrimonio neto de los inversores y provoca la quiebra de las empresas expuestas; lo que podría desencadenar una cascada de deflación de la deuda y pánico financiero que puede extenderse a otras partes de la economía y provocar un período de mayor desempleo y menor producción caracteriza una recesión.
Cómo las Burbujas de Activos Pueden Conducir a la Recesión
Una burbuja de activos ocurre cuando el precio de un activo, como acciones, bonos, bienes raíces o materias primas; aumenta a un ritmo rápido sin fundamentos subyacentes, como una demanda igualmente rápida, para justificar el alza de precios.
Es normal ver que los precios suben y bajan con el tiempo a medida que compradores y vendedores descubren y se mueven hacia el equilibrio en una serie de operaciones sucesivas a lo largo del tiempo. Es normal ver que los precios superan (y no alcanzan) los precios implícitos en los fundamentos de la oferta y la demanda a medida que avanza este proceso; y esto puede ser y lo han demostrado fácilmente los economistas en experimentos controlados y ejercicios en el aula.
Los precios normalmente suben y bajan en cualquier mercado; pero tienden hacia el valor fundamental de los bienes o activos negociados a lo largo del tiempo.
En los mercados reales, los precios siempre pueden estar por encima o por debajo del precio de equilibrio implícito en cualquier momento dado; ya que los fundamentos de la oferta y la demanda cambian con el tiempo mientras el proceso de descubrimiento de precios está en movimiento simultáneamente. Sin embargo, siempre existe una tendencia a que los precios busquen o se muevan hacia el precio de equilibrio implícito a lo largo del tiempo a medida que los participantes del mercado adquieren experiencia e información sobre los fundamentos del mercado y las series pasadas de precios.
Lo que hace que una burbuja sea diferente es que los precios de una clase determinada de activos o bienes sobrepasan el precio implícito de equilibrio del mercado y permanecen altos e incluso continúan subiendo en lugar de corregir hacia los precios de equilibrio esperados. Esto sucede debido a un aumento en la oferta de dinero y crédito que fluye hacia ese mercado; lo que da a los compradores la capacidad de seguir ofreciendo precios cada vez más altos.
En una burbuja de precios de activos, el dinero nuevo que ingresa al mercado mantiene los precios subiendo mucho más allá del valor fundamental de los activos subyacentes que implica la simple oferta y demanda.
Cuando un banco central u otra autoridad monetaria expande la oferta de dinero y crédito en una economía; las nuevas unidades de dinero siempre ingresan a la economía en un momento específico en el tiempo y en manos de participantes específicos del mercado; y luego se extienden gradualmente a medida que el el dinero nuevo cambia de manos en transacciones sucesivas. Con el tiempo, esto hace que la mayoría o todos los precios se ajusten al alza, en el proceso familiar de inflación de precios; pero esto no ocurre instantáneamente con todos los precios.
Así, los primeros receptores del nuevo dinero pueden subir los precios de los activos y bienes que compran antes de que suban los precios en el resto de la economía. Esto es parte del fenómeno económico conocido como efecto Cantillon. Cuando la actividad de compra en el mercado se centra en una clase de activo específica de activos o bienes económicos según las circunstancias del momento, los precios relativos de esos activos aumentan en comparación con otros bienes de la economía. Esto es lo que produce una burbuja de precios de activos. Los precios de estos activos ya no reflejan solo las condiciones reales de oferta y demanda en relación con todos los demás bienes en la economía; sino que son impulsados hacia arriba por el efecto Cantillon del nuevo dinero que ingresa a la economía.
Richard Cantillon
Richard Cantillon fue un economista e inversor del siglo XVIII que participó y luego escribió sobre las burbujas de precios de los activos y los efectos de la expansión monetaria.
Como una bola de nieve, una burbuja de activos se alimenta a sí misma. Cuando el precio de un activo comienza a subir a una tasa apreciablemente más alta que la del mercado en general; los inversores y especuladores oportunistas intervienen y suben el precio aún más. Esto conduce a una mayor especulación y más aumentos de precios que no están respaldados por los fundamentos del mercado. La expectativa de una apreciación futura de los precios en los activos de la burbuja lleva a los compradores a ofertar precios más altos. La inundación resultante de dólares de inversión en el activo empuja el precio a niveles aún más inflados.
El verdadero problema comienza cuando la burbuja de los activos se acelera tanto que la gente común; muchos de los cuales tienen poca o ninguna experiencia en inversión, tomen nota y decidan que ellos también pueden beneficiarse de la subida de precios. En este punto, los precios en toda la economía ya han comenzado a subir; ya que el nuevo dinero se ha extendido por la economía para llegar a los bolsillos de esta gente común. Debido a que ahora está circulando por toda la economía, el nuevo dinero ya no tiene el poder de seguir haciendo subir los precios relativos de los activos de la burbuja en comparación con otros bienes y activos.
Los primeros receptores del nuevo dinero venden a los recién llegados, obteniendo enormes beneficios. Sin embargo, estos compradores tardíos obtienen pocas o ninguna ganancia ya que la burbuja de precios se estanca por falta de dinero nuevo. La burbuja de precios ya no es sostenible sin inyecciones adicionales de dinero nuevo (o crédito) por parte del banco central o la autoridad monetaria.
Luego, la burbuja comienza a desinflarse. Otros precios en la economía están subiendo para normalizar los precios relativos de los activos de la burbuja; amortiguando y no ingresa dinero nuevo a la economía para impulsar un aumento de precios de la burbuja. Lo que también reduce las expectativas de una futura apreciación de los precios de la burbuja. Los compradores tardíos están decepcionados por las ganancias mediocres y el optimismo especulativo que magnificó el aumento de la burbuja ahora se invierte. Los precios de burbuja comienzan a caer hacia los que implican los fundamentos del mercado.
En este punto, el banco central u otra autoridad monetaria puede intentar continuar inflando la burbuja inyectando más dinero nuevo y repetir el proceso descrito anteriormente. O después de un período sostenido de inyecciones monetarias e inflación de la burbuja puede reducir la inyección de dinero nuevo a reducir la inflación de los precios al consumidor y de los salarios. A veces, un shock económico real, como un repunte de los precios del petróleo, ayuda a provocar un recorte en las inyecciones monetarias.
Cuando el flujo de dinero nuevo se detiene, o incluso se ralentiza sustancialmente, esto puede hacer que estalle la burbuja de activos. Esto hace que los precios caigan vertiginosamente y causa estragos en los recién llegados al juego; la mayoría de los cuales pierde un gran porcentaje de sus inversiones. El estallido de la burbuja es también la realización final del Efecto Cantillon. No solo como un cambio en los precios relativos sobre el papel durante el auge de la burbuja; sino como una transferencia a gran escala de riqueza real e ingresos de los recién llegados a los primeros receptores del dinero recién creado que inició la burbuja.
Esta redistribución de la riqueza y los ingresos de los inversores tardíos a los primeros receptores de dinero y crédito recién creados que ingresaron en la planta baja es lo que hace que la formación y el colapso de las burbujas de precios de los activos se parezcan mucho a una pirámide o un esquema Ponzi.
Cuando este proceso es impulsado por dinero en su forma moderna de una moneda fiduciaria compuesta principalmente de crédito de reserva fraccional creado por el banco central y el sistema bancario; entonces el estallido de la burbuja no solo induce pérdidas a los entonces titulares actuales de los activos de la burbuja; también puede conducir a un proceso de deflación de la deuda que se extienda más allá de los expuestos directamente a los activos de la burbuja; pero también a todos los demás deudores. Esto significa que cualquier burbuja suficientemente grande puede hacer que toda la economía caiga en recesión en las condiciones monetarias adecuadas.
Ejemplos Históricos de Burbujas de Activos
Las mayores burbujas de activos de la historia reciente han ido seguidas de profundas recesiones. Lo contrario es igualmente cierto; las crisis económicas más grandes y de más alto perfil en los Estados Unidos han estado precedidas por burbujas de activos. Si bien la correlación entre las burbujas de activos y las recesiones es irrefutable; los economistas debaten la solidez de la relación de causa y efecto.
Muchos argumentan que otros factores económicos pueden contribuir a las recesiones; o que cada recesión es tan única que no se pueden identificar las causas generales. Algunos economistas incluso discuten la existencia de burbujas; argumentan que los grandes choques económicos reales empujan aleatoriamente a la economía a una recesión de vez en cuando; independientemente de los factores financieros, que las burbujas de precios y las caídas son simplemente la respuesta óptima del mercado a los cambios fundamentales reales. Sin embargo, existe un acuerdo más amplio de que el estallido de una burbuja de activos ha jugado al menos algún papel en cada una de las siguientes recesiones económicas.
Burbuja Bursátil de los Años 20 / La Gran Depresión
La década de 1920 comenzó con una profunda pero breve recesión que dio paso a un período prolongado de expansión económica. La lujosa riqueza, como la que se describe en «El gran Gatsby» de F. Scott Fitzgerald, se convirtió en un pilar estadounidense durante los locos años veinte. La burbuja comenzó cuando la Fed redujo los requisitos crediticios y redujo las tasas de interés en la segunda mitad de 1921 hasta 1922; con la esperanza de estimular el endeudamiento, aumentar la oferta monetaria y estimular la economía.
Funcionó, pero demasiado bien. Los consumidores y las empresas comenzaron a endeudarse más que nunca. A mediados de la década, había $ 500 millones adicionales en circulación en comparación con cinco años antes. Las políticas de dinero fácil de la Fed se extendieron durante la mayor parte de la década de 1920 y los precios de las acciones se dispararon como resultado del flujo de dinero nuevo a la economía a través del sistema bancario.
La expansión constante de la oferta de dinero y crédito durante la década de 1920 alimentó una burbuja masiva en los precios de las acciones. La adopción generalizada del teléfono y el cambio de una población mayoritariamente rural a una mayoritariamente urbana aumentó el atractivo de estrategias de ahorro e inversión más sofisticadas; como la propiedad de acciones, en comparación con las cuentas de ahorro y las pólizas de seguro de vida tradicionalmente populares.
El exceso de la década de 1920 fue divertido mientras duró, pero lejos de ser sostenible. En 1929, comenzaron a aparecer grietas en la fachada. El problema era que la deuda había alimentado demasiado la extravagancia de la década. Los inversionistas, el público en general y los bancos finalmente se volvieron escépticos de que la extensión continua de nuevo crédito pudiera quedarse para siempre; y comenzaron a recortar para protegerse de las eventuales pérdidas especulativas. Los inversores inteligentes, los que estaban sintonizados con la idea de que los buenos tiempos estaban a punto de terminar, comenzaron a tomar ganancias. Aseguraron sus ganancias, anticipando una próxima caída del mercado.
En poco tiempo, se produjo una venta masiva. Las personas y las empresas empezaron a retirar su dinero a tal ritmo que los bancos no tenían el capital disponible para atender las solicitudes. La deflación de la deuda se estableció a pesar de los intentos de la Fed de reinflar. El rápido empeoramiento de la situación culminó con la quiebra de 1929; que fue testigo de la insolvencia de varios grandes bancos debido a las corridas bancarias.
El colapso desencadenó la Gran Depresión, todavía conocida como la peor crisis económica en la historia moderna de Estados Unidos. Si bien los años oficiales de la Depresión fueron de 1929 a 1939; la economía no recuperó el equilibrio a largo plazo hasta que terminó la Segunda Guerra Mundial en 1945.
La Burbuja de las puntocom de los Noventa / la Recesión de Principios de los 2000
En el año 1990, las palabras Internet, Web y online ni siquiera existían en el léxico común. Para 1999 dominaban la economía. El índice Nasdaq, que rastrea principalmente acciones basadas en tecnología, se mantuvo por debajo de 500 a principios de la década de 1990. Para el cambio de siglo, había superado los 5.000.
En 1995, la Fed comenzó a flexibilizar la política monetaria con el fin de apoyar el rescate del gobierno de los tenedores de bonos mexicanos en respuesta a la crisis de la deuda mexicana. El crecimiento de la oferta monetaria M2 de EE.UU se aceleró rápidamente de menos del 1% anual a más del 5% cuando la Fed comenzó a inyectar nuevas reservas en el sistema bancario; alcanzando un máximo de más del 8% a principios de 1999. El nuevo crédito líquido que la Fed agregó a la economía comenzó a fluir hacia el sector tecnológico emergente. Cuando la Fed bajó las tasas de interés a partir de 1995, el Nasdaq comenzó a despegar realmente; Netscape lanzó su OPI y comenzó la burbuja de las puntocom.
La exageración de las nuevas tecnologías puede atraer el flujo de nuevas inversiones de dinero que conducen a una burbuja.
Internet cambió la forma en que el mundo vive y hace negocios. Muchas empresas sólidas se lanzaron durante la burbuja de las puntocom, como Google, Yahoo y Amazon. Empequeñeciendo el número de estas empresas, sin embargo, estaba el número de empresas fugaces sin visión a largo plazo, sin innovación y, a menudo, sin ningún producto. Debido a que los inversores se vieron arrastrados por la manía de las puntocom; estas empresas aún atrajeron millones de dólares de inversión, y muchas incluso lograron salir a bolsa sin ni siquiera lanzar un producto al mercado.
A medida que aumentaban las presiones sobre los salarios y los precios al consumidor en medio de una avalancha de liquidez destinada a combatir los efectos decepcionantes del error Y2K; la Fed comenzó a recortar el crecimiento de la oferta monetaria y a subir las tasas de interés a principios de 2000. Esto sacó la mano de la Fed del boom tecnológico.
Una venta masiva de Nasdaq en marzo de 2000 marcó el final de la burbuja de las puntocom. La recesión que siguió fue relativamente superficial para la economía en general, pero devastadora para la industria tecnológica. El Área de la Bahía en California, hogar de Silicon Valley con mucha tecnología, vio las tasas de desempleo alcanzar sus niveles más altos en décadas.
La Burbuja Inmobiliaria de la Década de 2000 / La Gran Recesión
Muchos factores se fusionaron para producir la burbuja inmobiliaria de la década de 2000. Los mayores fueron la expansión monetaria que condujo a tasas de interés bajas y estándares de préstamos significativamente relajados. La Fed redujo su tasa de interés objetivo a sucesivos mínimos históricos desde 2000 hasta mediados de 2004 y la oferta monetaria M2 creció un promedio de 6.5% por año. Las políticas federales de vivienda bajo el título general de «Sociedad de propiedad» defendida por el presidente Bush ayudaron a impulsar el crédito recién creado al sector de la vivienda; y la desregulación del sector financiero permitió la multiplicación de nuevos productos exóticos de préstamos hipotecarios y derivados crediticios basados en ellos.
A medida que la fiebre de la vivienda se extendía como una conflagración provocada por la sequía, los prestamistas, en particular aquellos en el ámbito de alto riesgo conocido como subprime; comenzaron a competir entre sí para determinar quién podía relajar más los estándares y atraer a los compradores más riesgosos. Un producto crediticio que mejor representa el nivel de locura alcanzado por los prestamistas de alto riesgo a mediados de la década de 2000 es el préstamo NINJA; para la aprobación no se requirió verificación de ingresos, trabajo o activos.
Durante gran parte de la década de 2000, obtener una hipoteca fue más fácil que obtener la aprobación para alquilar un apartamento. Como resultado, la demanda de bienes raíces aumentó. Agentes de bienes raíces, constructores, banqueros y corredores de hipotecas retozaban en exceso; haciendo montones de dinero tan fácilmente como los Maestros del Universo de los años 80 retratados en «La hoguera de las vanidades» de Tom Wolfe.
Como era de esperar, una burbuja alimentada en gran parte por la práctica de prestar cientos de miles de dólares a personas que no podían demostrar que tenían activos o incluso empleos era insostenible. En ciertas partes del país, como Florida y Las Vegas, los precios de las viviendas comenzaron a caer ya en 2006. Para 2008, todo el país estaba en plena crisis económica. Los grandes bancos; incluido el famoso Lehman Brothers, se declararon insolventes como resultado de inmovilizar demasiado dinero en valores respaldados por las hipotecas de alto riesgo antes mencionadas. Los precios de la vivienda cayeron más del 50% en algunas áreas. La Gran Recesión resultante colapsaría los mercados de todo el mundo, dejaría sin trabajo a muchos millones y reformaría permanentemente la estructura de la economía.
Conclusiones Clave sobre las Burbujas de Activos
- Las burbujas de activos existen cuando los precios de mercado en algún sector aumentan con el tiempo y se negocian mucho más de lo que sugieren los fundamentales.
- La expansión de la oferta de dinero y crédito en una economía proporciona el combustible necesario para las burbujas.
- Los factores tecnológicos, los incentivos creados por las políticas públicas y las circunstancias históricas particulares en torno a una burbuja determinada ayudan a determinar qué clases de activos e industrias son el foco de una burbuja.
- Se cree que la psicología del mercado y las emociones como la codicia y los instintos de pastoreo magnifican aún más la burbuja.
- Cuando las burbujas finalmente explotan, tienden a dejar un dolor económico a su paso, incluida la recesión o incluso la depresión.
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