El mercado de bonos de EE.UU es como el béisbol: hay que comprender y apreciar las reglas y estrategias, o de lo contrario parecerá aburrido. También es como el béisbol en el sentido de que sus reglas y convenciones de precios han evolucionado y pueden parecer esotéricas a veces.
En este artículo, cubriremos las convenciones de precios del mercado de bonos. Se discuten brevemente las clasificaciones del mercado de bonos, seguidas de cálculos de rendimiento, puntos de referencia de precios y diferenciales de precios. El conocimiento básico de estas convenciones de precios hará que el mercado de bonos parezca tan emocionante como el mejor juego de béisbol de la Serie Mundial.
Clasificaciones del mercado de bonos
El mercado de bonos está formado por una gran cantidad de emisores y tipos de valores. Hablar de cada tipo específico podría llenar todo un libro de texto; por lo tanto, con el fin de analizar cómo funcionan las distintas convenciones de precios del mercado de bonos, hacemos las siguientes clasificaciones principales de bonos:
- Bonos del Tesoro de Estados Unidos: bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
- Valores respaldados por hipotecas (MBS) : un bono garantizado por los flujos de efectivo de los pagos de capital e intereses de un grupo subyacente de hipotecas residenciales unifamiliares.
- Bonos corporativos : bonos emitidos por corporaciones que tienen una calificación de grado de inversión.
- Bonos de alto rendimiento : bonos con calificaciones por debajo del grado de inversión, también conocidos como bonos sin grado de inversión o bonos basura.
- Valores respaldados por activos (ABS): un bono garantizado por los flujos de efectivo de un conjunto subyacente de activos como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos sobre el valor neto de la vivienda, arrendamientos de aviones, etc. La lista de activos que se han titulizado en ABS es casi interminable.
- Bonos de agencia: deuda emitida por empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), incluidas Fannie Mae, Freddie Mac y los bancos federales de préstamos hipotecarios.
- Obligaciones de deuda garantizadas (CDO): un tipo de valor respaldado por activos respaldado por uno o varios ABS, MBS, bonos o préstamos
- Bonos municipales (Munis): un bono emitido por un gobierno estatal, municipal o local o sus agencias
El rendimiento esperado de un bono
Este es la medida que se utiliza con más frecuencia para estimar o determinar el rendimiento esperado de un bono. El rendimiento también se utiliza como medida de valor relativo entre bonos. Hay dos medidas de rendimiento principales que deben entenderse para comprender cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos: rendimiento al vencimiento y tipos al contado.
Un cálculo de rendimiento al vencimiento se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento ) que hará que la suma de los flujos de efectivo de un bono, más los intereses acumulados, sea igual al precio actual del bono. Este cálculo tiene dos suposiciones importantes: primero, que el bono se mantendrá hasta el vencimiento, y segundo, que los flujos de efectivo del bono se pueden reinvertir en el rendimiento hasta el vencimiento.
El cálculo de la tasa al contado se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hace que el valor presente de un bono cupón cero sea igual a su precio. Se debe calcular una serie de tasas al contado para fijar el precio de un bono que paga cupones ; cada flujo de efectivo debe descontarse utilizando la tasa al contado adecuada, de modo que la suma de los valores presentes de cada flujo de efectivo sea igual al precio.
Como discutimos a continuación, las tasas al contado se utilizan con mayor frecuencia como un componente básico en las comparaciones de valor relativo para ciertos tipos de bonos.
Puntos de referencia para el mercado de bonos
La mayoría de los bonos tienen un precio relativo a un índice de referencia. Aquí es donde los precios del mercado de bonos se vuelven un poco complicados. Las diferentes clasificaciones de bonos, como las hemos definido anteriormente, utilizan diferentes puntos de referencia de precios.
Algunos de los puntos de referencia de precios más comunes son los bonos del Tesoro de Estados Unidos (la serie más actual). Muchos bonos tienen un precio en relación con un bono del Tesoro específico. Por ejemplo, el Tesoro a 10 años en ejecución podría utilizarse como referencia de precios para una emisión de bonos corporativos a 10 años.
Cuando el vencimiento de un bono no se puede conocer con exactitud debido a las características de compra o venta, el bono se cotiza con frecuencia a una curva de referencia. Esto se debe a que es muy probable que el vencimiento estimado del bono rescatable o de venta no coincida exactamente con el vencimiento de un Tesoro específico.
Las curvas de precios de referencia se construyen utilizando los rendimientos de los valores subyacentes con vencimientos de tres meses a 30 años. Se utilizan diferentes tipos de interés o valores de referencia para construir curvas de precios de referencia. Debido a que existen brechas en los vencimientos de los valores utilizados para construir una curva, los rendimientos deben interpolarse entre los rendimientos observables.
Por ejemplo, una de las curvas de referencia más comúnmente utilizadas es la curva del Tesoro de los Estados Unidos sobre la marcha, que se construye utilizando los bonos, pagarés y letras del Tesoro de los Estados Unidos emitidos más recientemente. Debido a que los valores solo los emite el Tesoro de los EE. UU. Con vencimientos a tres meses, seis meses, dos años, tres años, cinco años, 10 años y 30 años, los rendimientos de los bonos teóricos con vencimientos que se encuentran entre esos los vencimientos deben ser interpolados. Esta curva del Tesoro es conocida como la curva de rendimiento interpolada (o curva I) por los participantes del mercado de bonos.
Otras curvas de precios de referencia populares en el mercado de bonos
- La de el Tesoro al contado: una curva construida utilizando los tipos teóricos al contado de los bonos del Tesoro de EE.
- Curva swap: una curva construyó usando el tipo de interés fijo lado de permutas de tipo de interés
- La de eurodólares: una curva construida utilizando tipos de interés derivados de los precios de futuros de eurodólares.
- Curva de agencia: una curva construida utilizando los rendimientos de la deuda de agencia a tasa fija no recuperable.
Diferenciales de rendimiento en el mercado de bonos
El rendimiento de un bono en relación con el rendimiento de su índice de referencia se denomina diferencial. El diferencial se utiliza como mecanismo de fijación de precios y como comparación de valor relativo entre bonos. Por ejemplo, un comerciante podría decir que un determinado bono corporativo se cotiza a un margen de 75 puntos básicos por encima del Tesoro a 10 años. Esto significa que el rendimiento al vencimiento de ese bono es un 0,75% mayor que el rendimiento al vencimiento del Tesoro a 10 años en ejecución.
En particular, si un bono corporativo diferente con la misma calificación crediticia, perspectiva y duración se negociara con un margen de 90 puntos básicos sobre una base de valor relativo, el segundo bono sería una mejor compra.
Cálculos principales del diferencial de rendimiento en el mercado de bonos
Hay diferentes tipos de cálculos de diferenciales que se utilizan para los diversos puntos de referencia de precios. Los cuatro cálculos principales del diferencial de rendimiento son:
- Diferencial de rendimiento nominal: la diferencia entre el rendimiento al vencimiento de un bono y el rendimiento al vencimiento de su índice de referencia.
- Margen de volatilidad cero (Z-spread): el diferencial constante que, cuando se suma al rendimiento en cada punto de la curva del Tesoro de tipo spot (donde se recibe el flujo de efectivo de un bono), hará que el precio de un valor sea igual al actual. valor de sus flujos de efectivo
- Margen ajustado por opción (OEA): Un OEA se utiliza para evaluar bonos con opciones integradas (como un bono rescatable o un bono con opción de venta). Es el diferencial constante que, cuando se suma al rendimiento en cada punto de una curva de tipos al contado (normalmente la curva de tipos al contado del Tesoro de EE. UU.) Donde se recibe el flujo de efectivo de un bono, hará que el precio del bono sea igual al valor presente de sus flujos de efectivo. Sin embargo, para calcular la OEA, la curva de tasas al contado tiene múltiples trayectorias de tasas de interés. En otras palabras, se calculan muchas curvas de tipos al contado diferentes y se promedian las distintas trayectorias de tipos de interés. Una OEA tiene en cuenta la volatilidad de las tasas de interés y la probabilidad de pago anticipado del principal del bono.
- Margen de descuento (DM): los bonos con tasas de interés variables generalmente tienen un precio cercano a su valor nominal. Esto se debe a que la tasa de interés (cupón) de un bono de tasa variable se ajusta a las tasas de interés actuales en función de los cambios en la tasa de referencia del bono. El DM es el margen que, cuando se suma a la tasa de referencia actual del bono, equiparará los flujos de efectivo del bono a su precio actual.
Mercado de Bonos. Tipos y cálculos de margen de referencia
Bonos de alto rendimiento
Los bonos de alto rendimiento generalmente tienen un precio con un diferencial de rendimiento nominal a un bono del Tesoro de los EE. UU. En funcionamiento específico. Sin embargo, a veces, cuando la calificación crediticia y las perspectivas de un bono de alto rendimiento se deterioran, el bono comenzará a cotizar a un precio real en dólares. Por ejemplo, un bono de este tipo cotiza a $ 75,875, en contraposición a 500 puntos básicos sobre el Tesoro a 10 años.
Bonos corporativos
Un bono corporativo generalmente tiene un precio con un diferencial de rendimiento nominal a un bono del Tesoro de los EE. UU. En funcionamiento específico que coincide con su vencimiento. Por ejemplo, los bonos corporativos a 10 años se cotizan al Tesoro a 10 años.
Valores respaldados por hipotecas (MBS)
Hay muchos tipos diferentes de MBS. Muchos de ellos operan con un diferencial de rendimiento nominal en su vida media ponderada con la curva I del Tesoro de EE. UU. Algunos MBS de tasa ajustable operan en un DM, otros operan en un Z-spread. Algunos CMO cotizan con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico. Por ejemplo, un bono de clase de amortización planificada a 10 años podría negociarse con un margen de rendimiento nominal al Tesoro a 10 años en funcionamiento, o un bono Z podría cotizar a un margen de rendimiento nominal al 30 en funcionamiento. Tesorería de un año. Debido a que los MBS tienen opciones de compra integradas (los prestatarios tienen la opción gratuita de pagar por adelantado sus hipotecas), con frecuencia se evalúan mediante una OEA.
Valores respaldados por activos (ABS)
Los ABS se negocian con frecuencia con un diferencial de rendimiento nominal en su vida media ponderada con respecto a la curva swap.
Agencias
Con frecuencia, las agencias negocian con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico, como el Tesoro en funcionamiento a 10 años. A veces, las agencias que aceptan pagos se evalúan con base en una OEA en la que las curvas de tipos al contado se derivan de los rendimientos de las agencias que no pueden pagar.
Bonos municipales
Debido a las ventajas fiscales de los bonos municipales (generalmente no sujetos a impuestos), sus rendimientos no están tan correlacionados con los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos como otros bonos. Por lo tanto, los munis se negocian con frecuencia con un rendimiento directo al vencimiento o incluso con un precio en dólares. Sin embargo, el rendimiento de un muni como relación a un rendimiento de referencia del Tesoro a veces se utiliza como medida de valor relativo.
Obligación de deuda garantizada (CDO)
Al igual que los MBS y ABS que con frecuencia respaldan a los CDO, existen muchos puntos de referencia de precios y medidas de rendimiento diferentes que se utilizan para fijar el precio de los CDO. La curva del eurodólar se utiliza a veces como referencia. Los márgenes de descuento se utilizan en tramos de tipo variable. Los cálculos de la OEA se realizan para análisis de valor relativo.
La línea de fondo
Las convenciones de precios del mercado de bonos son un poco complicadas, pero al igual que las reglas del béisbol, comprender los conceptos básicos elimina parte de la ambigüedad e incluso puede hacer que sea agradable. El precio de los bonos en realidad es solo una cuestión de identificar un punto de referencia de precios, determinar un margen y comprender la diferencia entre dos cálculos de rendimiento básicos: rendimiento al vencimiento y tipos al contado. Con ese conocimiento, comprender cómo se valoran los distintos tipos de bonos no debería ser intimidantes.
CONCLUSIONES CLAVE SOBRE EL MERCADO DE BONOS
- Los precios de los bonos están intrínsecamente vinculados al entorno de tipos de interés en el que operan, y los precios caen a medida que suben los tipos de interés.
- Sus precios también están muy influenciados por la solvencia del emisor, desde el gobierno federal hasta un emisor de bonos basura al borde del incumplimiento.
- Los precios y los rendimientos de los bonos se pueden calcular de varias formas diferentes, según el tipo de bono y la definición de rendimiento que esté utilizando.
- Los puntos de referencia existen para rastrear los rendimientos de los bonos y sirven como una medida relativa del desempeño de los precios.
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