¿Qué son los Eventos Crediticios?
Los eventos crediticios son un cambio repentino y tangible (negativo) en la capacidad de un prestatario para cumplir con sus obligaciones de pago; que desencadena un acuerdo en virtud de un contrato de permuta crediticia (CDS). Un CDS es un producto de inversión en derivados crediticios con un contrato entre dos partes.
En un swap de incumplimiento crediticio, el comprador realiza pagos periódicos al vendedor para protegerse contra eventos crediticios como el incumplimiento. En este caso, el incumplimiento es el evento que desencadenaría la liquidación del contrato de CDS.
Puede pensar en un CDS como un seguro destinado a proteger al comprador transfiriendo el riesgo de un evento crediticio a un tercero. Los credit default swaps no están regulados y se venden a través de acuerdos de intermediación.
Tipos de Eventos Crediticios
Los tres eventos crediticios más comunes, según los define la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), son:
- Declararse en quiebra
- Incumplir el pago
- Reestructurar la deuda.
Los eventos crediticios menos comunes son el incumplimiento de la obligación, la aceleración de la obligación y el repudio/moratoria. La quiebra es un proceso legal y se refiere a la incapacidad de una persona u organización para pagar sus deudas pendientes. Generalmente, el deudor (o, con menos frecuencia, el acreedor) se declara en quiebra. Una empresa que está en quiebra también es insolvente.
El incumplimiento de pago es un evento específico y se refiere a la incapacidad de una persona u organización para pagar sus deudas de manera oportuna. Los impagos continuos podrían ser un precursor de la quiebra. El incumplimiento de pago y la quiebra a menudo se confunden entre sí; una quiebra le dice a sus acreedores que no podrá pagarlos en su totalidad. Un incumplimiento de pago les dice a sus acreedores que no podrá pagar cuando sea debido.
La reestructuración de la deuda se refiere a un cambio en los términos de la deuda; lo que hace que la deuda sea menos favorable para los deudores. Los ejemplos comunes de reestructuración de la deuda incluyen una disminución en el monto principal a pagar, una disminución en la tasa del cupón, un aplazamiento de las obligaciones de pago, un plazo de vencimiento más largo o un cambio en la clasificación de prioridad de pago.
Comprensión de los Eventos Crediticios y los Swaps de Incumplimiento Crediticio
Un swap de incumplimiento crediticio es una transacción en la que una parte, el «comprador de protección», paga a la otra parte, el «vendedor de protección», una serie de pagos durante la vigencia del acuerdo. En esencia, el comprador está contratando una forma de seguro sobre la posibilidad de que un deudor experimente un evento crediticio que ponga en peligro su capacidad para cumplir con sus obligaciones de pago.
Aunque los CDS parecen similares a los seguros, no son un tipo de seguro. Más bien, se parecen más a opciones porque apuestan a si un evento de crédito ocurrirá o no. Además, los CDS no cuentan con el análisis actuarial y de suscripción de un producto de seguro típico; más bien, se basan en la solidez financiera de la entidad que emite el activo subyacente (préstamo o bono).
La compra de un CDS puede ser una cobertura si el comprador está expuesto a la deuda subyacente del prestatario; pero debido a que los contratos de CDS se negocian, un tercero podría apostar a que las posibilidades de un evento crediticio aumentarían, en cuyo caso aumentaría el valor de los CDS; o realmente se producirá un evento de crédito, lo que conduciría a una liquidación de efectivo rentable. Si no surge ningún evento crediticio durante la vigencia del contrato, el vendedor que recibe los pagos de la prima del comprador no necesitaría liquidar el contrato y, en cambio, se beneficiaría de recibir las primas.
Swaps de Incumplimiento Crediticio: Antecedentes Breves
En la década de 1980, la necesidad de productos de gestión de riesgos más líquidos, flexibles y sofisticados para los acreedores sentó las bases para la eventual aparición de los credit default swaps.
De mediados a finales de la década de 1990
En 1994, la empresa de banca de inversión JPMorgan Chase (NYSE: JPM) creó el swap de incumplimiento crediticio como una forma de transferir la exposición crediticia para préstamos comerciales y liberar capital regulatorio en los bancos comerciales. Al celebrar un contrato de CDS, un banco comercial trasladó el riesgo de incumplimiento a un tercero; el riesgo no contaba contra los requisitos de capital regulatorio de los bancos. A fines de la década de 1990, los CDS comenzaron a venderse por bonos corporativos y bonos municipales.
Principios de la década de 2000
Para el 2000, el mercado de CDS era de aproximadamente $ 900 mil millones y funcionaba de manera confiable, incluidos, por ejemplo, los pagos de CDS relacionados con algunos de los bonos de Enron y Worldcom. Había un número limitado de partes en las primeras transacciones de CDS, por lo que estos inversores se conocían bien y entendían los términos del producto CDS. Además, en la mayoría de los casos, el comprador de la protección también tenía el activo crediticio subyacente.
A mediados de la década de 2000, el mercado de CDS cambió de tres maneras significativas:
- Muchas partes nuevas se involucraron en el comercio de CDS a través de un mercado secundario tanto para los vendedores como para los compradores de protección. Debido a la gran cantidad de actores en el mercado de CDS, era bastante difícil hacer un seguimiento de los propietarios reales de la protección, y mucho menos de cuál de ellos era financieramente fuerte.
- Los CDS comenzaron a emitirse para vehículos de inversión estructurados (SIV), por ejemplo, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda garantizada (CDO); y estas inversiones ya no tenían una entidad conocida a seguir para determinar la fortaleza de un activo subyacente en particular.
- La especulación se volvió desenfrenada en el mercado, de modo que los vendedores y compradores de CDS ya no eran propietarios del activo subyacente, sino que solo estaban apostando por la posibilidad de un evento crediticio de un activo específico.
El Papel de los Eventos Crediticios Durante la Crisis Financiera de 2007-2008
Podría decirse que entre 2000 y 2007, cuando el mercado de CDS creció un 10,000%, los swaps de incumplimiento crediticio fueron el producto de inversión adoptado más rápidamente en la historia.
A fines de 2007, el mercado de CDS tenía un valor nominal de $ 45 billones, pero el mercado de bonos corporativos, bonos municipales y SIV totalizaba menos de $ 25 billones. Por lo tanto, un mínimo de $ 20 billones se componía de apuestas especulativas sobre la posibilidad de que ocurriera un evento de crédito en un activo específico que no es propiedad de ninguna de las partes del contrato de CDS. De hecho, algunos contratos de CDS se aprobaron a través de 10 a 12 partes diferentes.
Con las inversiones en CDS, el riesgo no se elimina; más bien se traslada al vendedor de CDS. El riesgo, entonces, es que el vendedor de CDS experimente un evento de crédito predeterminado al mismo tiempo que el prestatario de CDS. Esta fue una de las principales causas de la crisis crediticia de 2008: los vendedores de CDS como Lehman Brothers, Bear Stearns y AIG incumplieron sus obligaciones de CDS.
Finalmente, un evento de crédito que desencadena el pago inicial de CDS puede no desencadenar un pago posterior. Por ejemplo, la empresa de servicios profesionales AON PLC (NYSE: AON) entró en un CDS como vendedor de protección. AON revendió su participación a otra empresa. El bono subyacente incumplió y AON pagó los $ 10 millones adeudados como resultado del incumplimiento.
Luego, AON intentó recuperar los $ 10 millones del comprador intermedio, pero no tuvo éxito en el litigio. Entonces, AON se quedó con la pérdida de $ 10 millones a pesar de que habían vendido la protección a otra parte. El problema legal era que el contrato posterior para revender la protección no coincidía exactamente con los términos del contrato CDS original.
Consejos Clave
- Un evento de crédito es un cambio negativo en la capacidad de un prestatario para cumplir con sus pagos, que desencadena la liquidación de un swap de incumplimiento crediticio.
- Los tres eventos crediticios más comunes son 1-declararse en quiebra, 2-incumplir el pago y 3-reestructurar la deuda.
