Tanto el margen ajustado por opción (OAS) como los márgenes de volatilidad cero (margen Z) son útiles para calcular el valor de un título. En general, un margen representa la diferencia entre las dos medidas. La OEA y el Z-spread ayudan a los inversores a comparar el rendimiento de dos ofertas diferentes de renta fija que tienen opciones integradas. Las opciones implícitas son disposiciones incluidas en algunos valores de renta fija que permiten al inversor o al emisor realizar acciones específicas, como cancelar la emisión.
Como ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) a menudo tienen opciones integradas debido al riesgo de pago anticipado asociado con las hipotecas subyacentes. Como tal, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y el valor presente del MBS.
Un diferencial ajustado por opción compara el rendimiento o el rendimiento de un producto de renta fija con la tasa de rendimiento libre de riesgo de la inversión. La tasa libre de riesgo es teórica y muestra el valor de una inversión con todas las posibles dinámicas de riesgo eliminadas. La mayoría de los analistas utilizan los bonos del Tesoro de EE. UU. Como base del rendimiento sin riesgo.
El diferencial de volatilidad cero proporciona al analista una forma de evaluar el precio de un bono. Es el diferencial (o diferencia) consistente entre el valor actual del flujo de efectivo y la curva de rendimiento de la tasa al contado del Tesoro de EE. La distribución Z también se conoce como distribución estática debido a la característica consistente.
El diferencial nominal es el tipo más básico de concepto de diferencial. Mide la diferencia en los puntos básicos entre un instrumento de deuda del Tesoro de EE. UU. Sin riesgo y un instrumento que no es del Tesoro. Esta diferencia de margen se mide en puntos básicos. El diferencial nominal solo proporciona la medida en un punto a lo largo de la curva de rendimiento del Tesoro, lo cual es una limitación significativa.
Diferencial ajustado por opción
A diferencia del cálculo del margen Z, el margen ajustado por opción tiene en cuenta cómo la opción incorporada en un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor total del bono. Estas opciones adjuntas pueden incluir permitir que el emisor cancele la oferta de deuda anticipadamente o que el inversionista convierta el bono en acciones subyacentes de la empresa o exija un reembolso anticipado.
El costo de la opción implícita se calcula como la diferencia entre el margen ajustado por opción a la tasa de interés de mercado esperada y el margen Z. Los cálculos básicos para ambos diferenciales son similares. Sin embargo, el margen ajustado por opción descontará el valor del bono debido a las opciones incluidas en la emisión. Este cálculo permite a un inversor determinar si el precio de cotización de un valor de renta fija vale la pena debido a los riesgos asociados con las opciones añadidas.
La OEA ajusta el margen Z para incluir el valor de la opción incorporada. Por tanto, es un modelo de precios dinámico que depende en gran medida del modelo que se utilice. Además, permite la comparación utilizando la tasa de interés de mercado y la posibilidad de que el bono sea llamado anticipadamente, lo que se conoce como riesgo de prepago.
El diferencial ajustado por opción considera datos históricos como la variabilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos ya que intentan modelar los cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de pago anticipado de los prestatarios hipotecarios y la probabilidad de reembolso anticipado. Los métodos de modelado estadístico más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, se utilizan a menudo para predecir las probabilidades de prepago.
Extensión en Z
El diferencial de volatilidad cero proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro. El margen Z es la medida uniforme que compara el precio del bono igual a su valor actual de flujo de efectivo con cada punto de vencimiento de la curva de rendimiento del Tesoro. Por lo tanto, el flujo de efectivo del bono se descuenta contra la tasa al contado de la curva del Tesoro. El cálculo complejo incluye tomar la tasa al contado en un punto dado de la curva y agregar el margen z a este número. Sin embargo, el margen Z no incluye el valor de las opciones implícitas en su cálculo, lo que puede afectar el valor presente del bono.
Los valores respaldados por hipotecas a menudo incluyen opciones integradas, ya que existe un riesgo significativo de pago anticipado. Es más probable que los prestatarios hipotecarios refinancian sus hipotecas si las tasas de interés bajan. La opción implícita significa que el emisor puede alterar los flujos de efectivo futuros ya que el bono puede ser cancelado. El emisor puede utilizar la opción incorporada si las tasas de interés bajan. La llamada permite al emisor cancelar la deuda pendiente, cancelarla y reemitirla a una tasa de interés más baja. Al poder reemitir la deuda a una tasa de interés más baja, el emisor puede reducir el costo de capital.
Los inversores en bonos con opciones incorporadas, por lo tanto, asumen más riesgos. Si se solicita el bono, es probable que el inversor se vea obligado a reinvertir en otros bonos con tasas de interés más bajas. Los bonos con opciones de compra incorporadas a menudo pagan una prima de rendimiento sobre los bonos con términos similares. Por lo tanto, el margen ajustado por opción es útil para comprender el valor presente de los títulos de deuda con opciones de compra integradas.
CONCLUSIONES CLAVE
- El margen ajustado por opción (OEA) considera cómo la opción implícita de un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor total del bono.
- En el caso de el margen ajustado por opción ajusta el margen Z para incluir el valor de la opción incorporada.
- El margen de volatilidad cero (margen Z) proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro.
- El analista utilizará OEA y Z-spread para comparar valores de deuda por valor.
