Un CDO a medida es un producto financiero estructurado, específicamente, una obligación de deuda garantizada, que un distribuidor crea para un grupo específico de inversionistas y adapta a sus necesidades. El grupo de inversores normalmente compra un solo tramo, y los tramos restantes son luego retenidos por el distribuidor, quien generalmente intentará protegerse contra pérdidas potenciales utilizando otros productos financieros como derivados crediticios. Ahora se conoce más comúnmente como un tramo a medida o una oportunidad de tramo a medida (BTO).
Los Fundamentos
Tradicionalmente, una obligación de deuda garantizada (CDO) agrupa una colección de activos que generan flujo de efectivo, como hipotecas, bonos y otros tipos de préstamos, y luego vuelve a empaquetar esta cartera en secciones discretas llamadas tramos. Los CDO a medida pueden estructurarse como los tradicionales, agrupando clases de deuda con flujos de ingresos, pero el término generalmente se refiere a CDO sintéticos que invierten en swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y que son más personalizables y matizados.
Los tramos son partes de un activo agrupado divididas por características específicas. Los diferentes tramos del CDO conllevan diferentes grados de riesgo, según la calidad crediticia del activo subyacente. Por tanto, cada tramo tiene una tasa de rentabilidad trimestral diferente que se corresponde con su propio perfil de riesgo. Obviamente, cuanto mayor sea la probabilidad de incumplimiento de las tenencias del tramo, mayor será la rentabilidad que ofrece. Las principales agencias de calificación no califican a los CDO personalizados; la evaluación de la solvencia la realiza el emisor y, en cierta medida, la percepción del mercado. Debido a que estos son instrumentos financieros ilíquidos y complejos, los CDO personalizados solo se negocian en el mostrador (OTC).
Antecedentes de los CDO a medida
Como los CDO en general, los a medida han perdido popularidad debido a su papel destacado en la crisis financiera que siguió a la burbuja inmobiliaria y al colapso de las hipotecas entre 2007 y 2009. Se consideró que la creación de estos productos por Wall Street contribuyó al colapso masivo del mercado y eventual rescate del gobierno, así como falta de sentido común. Los productos eran inversiones altamente estructuradas que eran difíciles de entender, tanto para quienes los compraban como para quienes los vendían, y difíciles de valorar.
A pesar de esto, los CDO son una herramienta útil para transferir el riesgo a las partes dispuestas a asumirlo y para liberar capital para otros usos. Wall Street siempre está buscando formas de transferir riesgos y desbloquear capital. Entonces, desde aproximadamente 2016, el CDO a medida ha regresado. En su reencarnación, a menudo se le llama una oportunidad de tramo a medida (BTO).
Sin embargo, el cambio de marca no ha cambiado la herramienta en sí, pero presumiblemente hay un poco más de escrutinio y diligencia debida en los modelos de precios. Se espera que con estos nuevos productos los inversores no vuelvan a tener obligaciones que no comprenden correctamente.
En 2017 se vendieron BTO por valor de 50.000 millones de dólares.
Ventajas de los CDO personalizados
La ventaja obvia de un CDO a medida es que el comprador puede personalizarlo. Es simplemente una herramienta que permite a los inversores apuntar a perfiles de rendimiento de riesgo muy específicos para sus estrategias de inversión o requisitos de cobertura. Si un inversor quiere hacer una gran apuesta dirigida contra la industria del queso de cabra, habrá un distribuidor que pueda crear un CDO personalizado para hacerlo por el precio correcto. Aún así, estos productos están algo diversificados desde que los préstamos conjuntos de, digamos, varios productores de queso de cabra.
El segundo beneficio principal son los rendimientos superiores al mercado que pueden proporcionar. Cuando los mercados crediticios son estables y las tasas de interés fijas bajas, aquellos que buscan ingresos por inversiones deben profundizar más.
Contras de los CDO a medida
La gran desventaja es que normalmente hay poco o ningún mercado secundario para CDO personalizados. Esta falta de mercado dificulta los precios diarios. El valor debe calcularse en base a modelos financieros teóricos complejos. Esos modelos pueden hacer suposiciones que resultan ser catastróficamente erróneas, lo que le cuesta muy caro al tenedor y le deja un instrumento financiero que no puede vender a ningún precio. Cuanto más personalizado sea el CDO, es menos probable que atraiga a otro inversor o inversores.
Luego está la falta de transparencia y liquidez que acompaña a las transacciones extrabursátiles en general y a estos instrumentos en particular. Como productos no regulados, los CDO personalizados siguen siendo relativamente altos en la escala de riesgo, más un instrumento adecuado para inversores institucionales, como fondos de cobertura, que para individuos Pros
Ejemplo del mundo real de CDO a medida
Citigroup es uno de los distribuidores líderes en CDO a medida, y solo en 2016 realizó negocios por valor de US $ 7 mil millones. Para aumentar la transparencia en lo que «históricamente ha sido un mercado opaco» —para citar al director gerente de Correlation and Exotics Trading de Vikram Prasad Citi— el banco ofrece una cartera estandarizada de swaps de incumplimiento crediticio. Estos son los activos que generalmente se utilizan para construir los CDO. También hace visible la estructura de precios de los tramos de CDO en su portal de clientes, «publicando» las cifras obtenidas por los tramos.
CONCLUSIONES CLAVE
- Un CDO a medida es una obligación de deuda garantizada que se ha personalizado para las necesidades específicas de un grupo particular de inversores.
- Rechazados debido a su enorme papel en la crisis financiera de 2007-09, los CDO a medida comenzaron a reaparecer en 2016 bajo el nombre de oportunidades de tramo a medida (BTO).
- Los CDO personalizados en la actualidad son utilizados principalmente por fondos de cobertura y otros inversores institucionales sofisticados.
